刘峰 何建勋：企业成长性、CEO财务专长与企业价值
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刘峰，厦门大学管理学院教授、博士生导师，厦门大学会计发展研究中心主任，《当代会计评论》执行主编。
何建勋，东亚前海证券有限责任公司，助理经理。
一、研究背景
中国有一个成语叫“南橘北枳”，意思是同一个物种在不同的生长环境下会表现出不同的性状。举一反三，企业管理者的才能是否也会因为组织环境的差异而发挥不同的作用？传统经济学的讨论范式常常包含着管理者是理性、同质的假设。但Hambrick和Mason（1984）的高层梯队理论认为，管理者是有限理性的，其个人特质和认知能力会对企业决策过程造成影响。基于这一理论，有部分学者开始关注高管的财务专长对企业行为的影响。目前已有研究发现高管的财务专长会对企业的资本结构、投资决策、多元化倾向、融资方式选择产生不同程度的影响。至于管理者的财务专长与企业价值之间是否存在关联则存在分歧，既有研究认为CEO的财务背景特征与企业价值之间存在正相关关系，也有研究认为两者之间并不存在必然联系。
本文认为，造成研究结论存在差异的一个可能原因是研究者忽略了一个关键问题：在不同的发展阶段，企业对CEO核心能力的要求有所不同。在高增长阶段，CEO帮助企业创造价值的关键在于把握住投资机会（Tse，1989），如果投资决策过于谨慎，易导致企业错失发展机会；而在低增长阶段，CEO经营管理的侧重点往往在于做好成本管理（Harrigan，1981；Hambrick和Schecter，1983），以期通过成本领先战略来提升企业价值。鉴于此，本文拟结合企业成长性水平的特点，探究CEO的财务专长对企业的投资行为和成本管控水平的影响，并据此探究出CEO的财务专长如何影响企业价值。
二、主要内容
本文结合企业的成长性水平，从投资行为和成本管控的视角，系统分析与检验了CEO财务专长对企业价值的影响。
研究结果显示，对于高成长性企业，财务出身的CEO会抑制企业的投资水平，易错失投资机会，有损企业价值；而对于低成长性企业，CEO的财务专长则有助于企业实现成本领先，提升企业价值。路径检验发现，对于高成长性企业，CEO的财务专长对企业价值的影响存在部分的投资水平路径；对于低成长性企业，CEO的财务专长对企业价值的影响存在部分的成本管控路径。进一步研究发现，CEO财务专长对企业投资水平、企业价值的抑制作用，只存在于具备高成长性的国有企业之中；成长性水平降低后，无论是国有企业还是民营企业，具有财务专长的CEO均能够显著提高企业成本管控水平，促进企业价值上升。
三、研究贡献
第一，有助于探索科学合理的管理层选聘机制。随着国内市场经济的发展，投资者与职业经理人之间的关系愈加复杂，投资者利益保障、信息不对称以及管理层激励等问题日渐凸显。在此背景下，探索科学合理的管理者选聘机制具有重要的现实意义。
第二，延伸了高层梯队理论的研究。现有研究尚停留在管理者个人特质所导致的经济后果分析，对于其中的作用机制缺少关注；而且，现有研究大多忽略了企业发展阶段的影响，导致相关研究结论无法统一。本文将研究视角向前推进一步，将企业成长性纳入考量，探究在不同的成长性水平下，CEO的财务专长如何影响企业的投资行为、成本管控能力以及企业价值，相关研究结论更具客观性。
基金项目
教育部人文社会科学重大项目（16JJD790034）；国家自然科学基金项目（71672165）
▷原文载于：《财务研究》2021年第1期
▷责任编辑：杨亚彬
▷值班编辑：李卓 姜雪
▷版式设计：刘莹
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